После мирового финансового кризиса 2008 года несколько европейских стран – Португалия, Италия, Ирландия, Греция и Испания – столкнулись с высоким государственным долгом, слабым экономическим ростом и хрупким банковским сектором.
Эти уязвимости привели к кризису еврозоны 2010–2012 годов, который особенно затронул Грецию и Кипр.
Италия, имеющая долгую историю политической нестабильности и сменившая более 60 правительств за последние 80 лет, находилась в то время в центре беспокойства. Когда Джорджия Мелони из правой партии Fratelli d’Italia («Братья Италии») была избрана премьер-министром в 2022 году, многие политологи опасались, что она помешает усилиям по достижению консенсуса между европейскими лидерами и станет подрывной силой внутри ЕС.
Однако премьер-министр Мелони привел Италию к политической стабильности, при этом ее коалиционные соглашения остаются в силе в течение трех лет. Премьер-министр объединила себя и свою страну с Европой во внешней политике, и траектория развития страны изменилась.
Итальянские государственные облигации, которые когда-то считались высокорискованными, теперь торгуются на уровне, сопоставимом с французскими, что сигнализирует об изменении восприятия инвесторов.
Франция, напротив, вторая по величине экономика еврозоны, сталкивается с усиливающимися политическими и финансовыми проблемами. Президент Макрон за год трижды менял премьер-министров.
Недавно г-н Лекорню подал в отставку с поста премьер-министра всего через 26 дней, но через четыре дня был назначен повторно. Эта нестабильность связана с решением Макрона распустить парламент и назначить досрочные выборы после его поражения от крайне правой партии Марин Ле Пен на европейских выборах в июне 2024 года.
Результатом стал фрагментированный парламент, разделенный на следующие три блока: (а) крайне правый блок, возглавляемый Национальным объединением Марин Ле Пен, которое представляет националистические, антииммиграционные и евроскептические позиции, (б) центристский блок, представленный партией президента Макрона «Возрождение» и ее союзниками, выступающими за проевропейскую, либеральную экономическую политику и умеренные реформы, и (в) левый блок, состоящий из таких партий, как La France Insoumise, Социалистическая партия Партия и Зелёные, которые в целом поддерживают прогрессивное налогообложение и увеличение расходов на социальное обеспечение и экологическую политику.
Эти три блока отражают глубокие идеологические разногласия во французской политике и, учитывая, что они примерно сбалансированы и не желают участвовать в коалициях, привели к тому, что Франция столкнулась с продолжающимся законодательным тупиком.
Финансовая ситуация во Франции вызывает тревогу. Государственный долг составляет 3,4 триллиона евро (около 115 процентов ВВП), а дефицит бюджета прогнозируется на уровне 5,4 процента ВВП. Это неустойчивый путь, особенно с учетом того, что экономический рост остается вялым – всего 0,8 процента в реальном выражении за последний год.
Такие цифры вызывают обеспокоенность не только по поводу способности Франции выполнить свои будущие обязательства, но и по поводу ее авторитета в рамках бюджетно-налоговой системы еврозоны.
В сентябре и октябре 2025 года агентства Fitch и S&P соответственно понизили суверенный кредитный рейтинг Франции, а 25 октября Moody's изменило кредитный прогноз страны со стабильного на негативный, что способствовало появлению признаков напряжения в доверии инвесторов: доходность 10-летних государственных облигаций Франции выросла до 3,388 процента по сравнению с 2,593 процента в Германии, что указывает на то, что инвесторы теперь требуют более высокую премию за хранение французского долга.
Согласно данным ОЭСР за 2023 год, французские граждане уже обременены высокими налогами: эффективная налоговая ставка составляет 44 процента по сравнению с 25 процентами в США, согласно данным ОЭСР за 2023 год. Это существенно ограничивает способность правительства получать дополнительные доходы за счет дальнейшего налогообложения.
Более того, высокое налоговое бремя вызвало растущее общественное недовольство: протесты и забастовки становятся все более частыми, особенно среди людей со средним доходом, которые чувствуют себя стесненными из-за стагнации заработной платы и роста стоимости жизни.
Между тем, стареющее население увеличивает расходы на пенсии и здравоохранение. В то же время существуют серьезные препятствия на пути проведения трудовых и социальных реформ, даже несмотря на то, что правительство взяло на себя обязательства по крупномасштабным инвестициям в промышленность, зеленую энергетику и оборону.
Уравновешивание этих конкурирующих требований оказалось политически и экономически сложной задачей, поскольку политики изо всех сил пытаются расставить приоритеты между краткосрочной помощью и долгосрочными стратегическими целями. В результате фискальная ситуация характеризуется напряженностью, неопределенностью и ограниченным пространством для маневра.
Несмотря на эти проблемы, Франция остается одной из самых богатых стран в мире с сильными институтами и энергетической независимостью благодаря своей ядерной инфраструктуре. Хотя рынки облигаций реагируют на происходящие события, они не проявляют признаков паники. Несмотря на значительное расширение спреда между французскими и немецкими облигациями, он остается намного ниже уровня, наблюдавшегося в Италии во время кризиса еврозоны.
Политическая нестабильность не означает фискального краха. Приверженность Франции еврозоне остается сильной, что дает уверенность в условиях сегодняшних геополитических проблем. Восстановление Италии также показывает, что рынки могут адаптироваться.
Весь западный мир стремится решить демографическую проблему старения населения, сохраняя при этом удовлетворительный уровень социального благосостояния. Радикальные реформы необходимы, и не только во Франции.
