Крис Друссиотис
На одной из многочисленных конференций, которые я посетил на Кипре, я провел познавательную беседу с гордым ученым и изобретателем о том, как я могу помочь ему в коммерциализации его инновационного продукта. Продемонстрировав его замечательное творение, я задал фундаментальный вопрос: «Как вы думаете, сколько стоит ваше изобретение?» Его ответ был немедленным и решительным: «Бесценно». В этот момент я понял, что уже знал ответ еще до того, как спросил его; это было все равно, что спросить родителя о ценности его новорожденного ребенка.
Оценивая инвестиционные возможности, аналитики часто углубляются в тонкости оценки рисков и оценки бизнеса, создавая подробные таблицы для количественной оценки потенциальной прибыли.
Однако определение стоимости компании или капитала инвестора по своей сути субъективно. Оценка включает в себя значительный объем интерпретации данных, используемых в различных методологиях. Это хрупкий баланс искусства и науки, где отбор данных предполагает определенную степень рассудительности. Покупатели и продавцы неизбежно имеют разные точки зрения, что приводит к разным выводам об оценке. В конечном счете, истинная стоимость актива определяется тем, сколько кто-то готов за него заплатить.
Ограничения традиционных методов оценки становятся очевидными при изучении финансовой истории. Например, как можно объяснить заоблачный рост цен на акции многочисленных технологических компаний, показавших отрицательные доходы и денежные потоки в годы своего становления, таких как Amazon или Facebook? Возьмем, к примеру, американскую финтех-компанию Venmo, которая привлекла $1,5 млн начального финансирования и впоследствии была приобретена PayPal за ошеломляющие $800 млн менее чем за три года.
Важнейший вывод заключается в том, что оценка, лишенная убедительной аргументации, часто оказывается неудачной. Люди гораздо лучше запоминают истории, чем электронные таблицы. Успешные инвесторы часто придерживаются более широкого взгляда, выходящего за рамки традиционных методов оценки, интегрируя в свои оценки инновационные показатели. Такой подход создает гибридную модель, которая сочетает в себе традиционные методологии оценки с силой повествования.
Итак, как же оцениваются новые идеи? Какие показатели используются для определения стоимости интеллектуальной собственности, торговых марок, франшиз, товарных знаков или инновационных стартапов? Оценка интеллектуальной собственности становится все более важной, учитывая быстрое распространение новых технологических платформ, включая FinTech, CleanTech, HealthTech и EduTech. Не случайно крупнейшие по рыночной капитализации компании, такие как Apple, Amazon, Google, Nvidia и Microsoft, являются преимущественно технологическими фирмами. Все пятеро начали свое путешествие с захватывающих повествований, которые нашли отклик у их аудитории. Убедительная история характеризуется своей простотой, достоверностью и убедительностью.
Одна из наших первых историй успеха в Kinisis Ventures — это Threedium. В апреле 2017 года два амбициозных энтузиаста из Кипра, только что окончившие университет, задумали сократить разрыв между опытом онлайн и в магазине с помощью 3D-решения. Их целью было улучшить понимание и оценку клиентами продуктов, которые они рассматривали для покупки.
Как и для многих небольших стартапов с грандиозными амбициями, обеспечение раннего финансирования и сотрудничества экспертов оказалось жизненно важным. Первоначальное финансирование поступило в августе 2018 года благодаря партнерству с Kinisis Ventures, которая оценила Threedium примерно в 1,5 миллиона евро. Сегодня Threedium может похвастаться командой из 58 профессионалов, работающих в трех странах: США, Великобритании и Кипре. По состоянию на январь 2024 года Threedium успешно привлекла финансирование посредством размещения серии A в США, получив оценку после инвестирования примерно в 40 миллионов долларов.
Оценка инноваций требует сочетания аналитической строгости и мастерства рассказывания историй. По мере того, как технологическая среда продолжает развиваться, должны меняться и наши подходы к пониманию ценности новаторских идей.
Оценка предприятий с небольшим или отсутствующим доходом, отрицательным денежным потоком или отсутствием прибыли представляет собой серьезную проблему, особенно когда их финансовое будущее остается неопределенным. Существующие публичные компании с постоянными доходами и прибылью могут быть эффективно оценены с использованием рыночных методов, основанных на мультипликаторах прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA). Однако новые предприятия, которые часто не торгуются на бирже и могут пройти годы до получения дохода и EBITDA, требуют иных подходов.
При оценке фирмы без учета выручки необходимы обширные прогнозы для прогнозирования будущих продаж или доходов после того, как продукт или услуга будут коммерциализированы. Чтобы получить эти оценки доходов, инвесторы должны рассмотреть следующие четыре важных вопроса:
В конечном счете, инвесторы с большей вероятностью предоставят капитал, если их убедит история предприятия. В то время как существующие корпорации обычно оцениваются на основе текущих доходов, стартапы часто оцениваются на основе прогнозируемых будущих доходов, отражающих уникальную динамику их потенциала роста.
Оценка большинства стартапов зависит от их будущего потенциала, что делает анализ дисконтированных денежных потоков (DCF) важнейшим инструментом в этом процессе. Этот предпочтительный метод DCF предполагает прогнозирование денежных потоков, которые компания, как ожидается, будет генерировать в будущем, а затем дисконтирование этих денежных потоков до их текущей стоимости с использованием указанной нормы доходности. Учитывая высокий риск неудачи, связанный со стартапами, обычно применяется более высокая ставка дисконтирования, что отражает неопределенность в создании устойчивых денежных потоков.
Однако анализ DCF имеет свои ограничения, особенно когда речь идет о прогнозировании будущих рыночных условий и выработке надежных предположений о долгосрочных темпах роста. Поскольку прогнозы выходят за пределы нескольких лет, они часто могут стать спекулятивными. Кроме того, оценки DCF очень чувствительны к используемой ставке дисконтирования, поэтому при использовании этого подхода для стартапов необходима осторожность.
Альтернативным подходом к оценке стартапа является метод оценки на стадии разработки, обычно используемый инвесторами-ангелами и фирмами венчурного капитала. Этот метод позволяет быстро оценить стоимость компании в зависимости от стадии ее коммерческого развития. «Эмпирическое правило», присваиваемое инвесторами, обычно отражает зрелость предприятия: чем более продвинута компания в своем развитии, тем ниже риск и тем выше ее оценка.
Типичная модель поэтапной оценки может выглядеть следующим образом:
250 000–500 000 евро Имеет интересную бизнес-идею или бизнес-план
500 000 евро – 1 миллион евро Имеет сильную управленческую команду для выполнения плана
1 миллион евро – 2 миллиона евро Имеется готовый прототип продукта или технологии.
2 миллиона евро – 5 миллионов евро Имеет стратегические альянсы или партнеров, или признаки клиентской базы
5 миллионов евро и выше Имеет явные признаки роста доходов и очевидный путь к прибыльности
Эти диапазоны значений могут широко варьироваться в зависимости от конкретной компании и точки зрения инвестора. Стартапы, имеющие только бизнес-план, могут получить самые низкие оценки, в то время как те, кто достигает значительных этапов развития, могут рассчитывать на рост своей оценки по мере роста доверия инвесторов.
Многие частные инвестиционные компании применяют поэтапный подход к финансированию, высвобождая дополнительный капитал по мере того, как стартап достигает конкретных целей. Например, первоначальный раунд финансирования может быть сосредоточен на покрытии заработной платы сотрудников, занимающихся разработкой продуктов. Как только продукт продемонстрирует свою жизнеспособность, последующие раунды финансирования могут быть направлены на массовое производство и маркетинг.
В целом, понимание этих методов оценки, а также их сильных и слабых сторон имеет важное значение как для инвесторов, так и для предпринимателей, ориентирующихся на рынке стартапов.
Крис Друссиотис, опытный инвестиционный банкир с более чем 30-летним опытом работы, работал в различных банках, включая Bank of America Merrill Lynch, CIBC и Mitsubishi. Он является бывшим управляющим директором и руководителем отдела финансирования заемных средств, группы спонсоров прямых инвестиций и отдела структурированного финансирования в Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC), где он управлял портфелем кредитов с использованием заемных средств на сумму более 20 миллиардов долларов США. , а также инвестиции в фонды SPV, CLO и BDC, подкрепленные кредитами с использованием заемных средств и высокодоходными облигациями.
