Του Κρις Δρουσσιώτη
Σε ένα από τα πολυάριθμα συνέδρια που παρακολούθησα στην Κύπρο, συμμετείχα σε μια διαφωτιστική συζήτηση με έναν περήφανο επιστήμονα και εφευρέτη για το πώς θα μπορούσα να τον βοηθήσω στην εμπορευματοποίηση του καινοτόμου προϊόντος του. Αφού παρουσίασα την αξιοσημείωτη δημιουργία του, έθεσα ένα θεμελιώδες ερώτημα: «Τι πιστεύετε ότι αξίζει η εφεύρεσή σας;» Η απάντησή του ήταν άμεση και εμφατική: «Ανεκτίμητο». Εκείνη τη στιγμή, συνειδητοποίησα ότι ήξερα ήδη την απάντηση πριν τη ρωτήσω. έμοιαζε με το να ρωτάς έναν γονιό την αξία του νεογέννητου παιδιού του.
Κατά την αξιολόγηση των επενδυτικών ευκαιριών, οι αναλυτές συχνά εμβαθύνουν στις περιπλοκές της αξιολόγησης κινδύνου και της αποτίμησης των επιχειρήσεων, κατασκευάζοντας λεπτομερή υπολογιστικά φύλλα για να ποσοτικοποιήσουν τις πιθανές αποδόσεις.
Ωστόσο, ο προσδιορισμός της αξίας μιας εταιρείας ή των ιδίων κεφαλαίων ενός επενδυτή είναι εγγενώς υποκειμενικός. Η αποτίμηση περιλαμβάνει μια σημαντική ποσότητα ερμηνείας σχετικά με τα δεδομένα που χρησιμοποιούνται σε διάφορες μεθοδολογίες. Είναι μια λεπτή ισορροπία τέχνης και επιστήμης, όπου η επιλογή των δεδομένων συνεπάγεται έναν βαθμό κρίσης. Οι αγοραστές και οι πωλητές έχουν αναπόφευκτα διαφορετικές προοπτικές, οδηγώντας σε διαφορετικά συμπεράσματα αποτίμησης. Τελικά, η πραγματική αξία ενός περιουσιακού στοιχείου ορίζεται από το τι κάποιος είναι διατεθειμένος να πληρώσει για αυτό.
Οι περιορισμοί των παραδοσιακών μεθόδων αποτίμησης γίνονται ολοφάνερα εμφανείς κατά την εξέταση της οικονομικής ιστορίας. Για παράδειγμα, πώς μπορεί κανείς να εξηγήσει τη στρατοσφαιρική άνοδο των τιμών των μετοχών για πολλές εταιρείες τεχνολογίας που σημείωσαν αρνητικά έσοδα και ταμειακές ροές κατά τη διάρκεια των ετών δημιουργίας τους, όπως η Amazon ή το Facebook; Σκεφτείτε την αμερικανική εταιρεία fintech Venmo, η οποία συγκέντρωσε 1,5 εκατομμύρια δολάρια σε χρηματοδότηση εκκίνησης και στη συνέχεια εξαγοράστηκε από την PayPal για ένα εκπληκτικό ποσό 800 εκατομμυρίων δολαρίων σε λιγότερο από τρία χρόνια.
Μια κρίσιμη εικόνα είναι ότι μια αποτίμηση που στερείται συναρπαστικής αφήγησης συχνά πέφτει σταθερή. Οι άνθρωποι είναι πολύ πιο πιθανό να θυμούνται ιστορίες παρά υπολογιστικά φύλλα. Οι επιτυχημένοι επενδυτές συχνά ασπάζονται μια ευρεία άποψη πέρα από τις συμβατικές τεχνικές αποτίμησης, ενσωματώνοντας καινοτόμες μετρήσεις στις αξιολογήσεις τους. Αυτή η προσέγγιση δημιουργεί ένα υβριδικό μοντέλο που συνδυάζει τις παραδοσιακές μεθοδολογίες αποτίμησης με τη δύναμη της αφήγησης.
Λοιπόν, πώς αποτιμώνται οι νέες ιδέες; Ποιες μετρήσεις χρησιμοποιούνται για τον προσδιορισμό της αξίας της πνευματικής ιδιοκτησίας, των επωνυμιών, των franchise, των εμπορικών σημάτων ή των καινοτόμων νεοφυών επιχειρήσεων; Η αποτίμηση της πνευματικής ιδιοκτησίας είναι ολοένα και πιο σημαντική δεδομένης της ταχείας επέκτασης νέων τεχνολογικών πλατφορμών, συμπεριλαμβανομένων των FinTech, CleanTech, HealthTech και EduTech. Δεν είναι τυχαίο ότι οι μεγαλύτερες εταιρείες ανά κεφαλαιοποίηση –όπως η Apple, η Amazon, η Google, η Nvidia και η Microsoft– είναι κατά κύριο λόγο εταιρείες τεχνολογίας. Και οι πέντε ξεκίνησαν το ταξίδι τους με συναρπαστικές αφηγήσεις που απήχησαν στο κοινό τους. Μια συναρπαστική ιστορία χαρακτηρίζεται από την απλότητα, την αξιοπιστία και την πειστική της δύναμη.
Μία από τις πρώτες ιστορίες επιτυχίας μας στην Kinisis Ventures είναι το Threedium. Τον Απρίλιο του 2017, δύο φιλόδοξοι λάτρεις της τεχνολογίας από την Κύπρο, που μόλις είχαν τελειώσει το πανεπιστήμιο, οραματίστηκαν να γεφυρώσουν το χάσμα μεταξύ διαδικτυακών και εσωτερικών εμπειριών μέσω μιας τρισδιάστατης λύσης. Στόχος τους ήταν να βελτιώσουν την κατανόηση και την αξιολόγηση των προϊόντων που σκόπευαν να αγοράσουν οι πελάτες.
Όπως πολλές μικρές νεοφυείς επιχειρήσεις με μεγάλες φιλοδοξίες, η εξασφάλιση έγκαιρης χρηματοδότησης και η συνεργασία με ειδικούς αποδείχθηκαν ζωτικής σημασίας. Η αρχική τους χρηματοδότηση ήρθε τον Αύγουστο του 2018 μέσω μιας συνεργασίας με την Kinisis Ventures, η οποία αποτίμησε το Threedium σε περίπου 1,5 εκατ. ευρώ. Σήμερα, η Threedium διαθέτει μια ομάδα 58 επαγγελματιών που δραστηριοποιείται σε τρεις χώρες: τις ΗΠΑ, το Ηνωμένο Βασίλειο και την Κύπρο. Από τον Ιανουάριο του 2024, η Threedium συγκέντρωσε επιτυχώς χρηματοδότηση μέσω προσφοράς της Σειράς Α στις ΗΠΑ, επιτυγχάνοντας αποτίμηση μετά το χρήμα περίπου 40 εκατομμυρίων δολαρίων.
Η εκτίμηση της καινοτομίας απαιτεί ένα μείγμα αναλυτικής αυστηρότητας και ικανότητας αφήγησης. Καθώς το τοπίο της τεχνολογίας συνεχίζει να εξελίσσεται, το ίδιο πρέπει και οι προσεγγίσεις μας για την κατανόηση της αξίας των πρωτοποριακών ιδεών.
Η αποτίμηση επιχειρήσεων με λίγα ή καθόλου αναφερόμενα έσοδα, αρνητικές ταμειακές ροές ή καθόλου κέρδος αποτελεί σημαντική πρόκληση, ειδικά όταν τα χρηματοοικονομικά τους μέλλοντα παραμένουν αβέβαια. Οι εγκατεστημένες δημόσιες εταιρείες με σταθερά έσοδα και κέρδη μπορούν να αποτιμηθούν αποτελεσματικά χρησιμοποιώντας μεθόδους της αγοράς που βασίζονται σε πολλαπλάσια κέρδη προ τόκων, φόρων, αποσβέσεων και αποσβέσεων (EBITDA). Ωστόσο, τα νέα εγχειρήματα, τα οποία συχνά δεν αποτελούν αντικείμενο δημόσιας διαπραγμάτευσης και ενδέχεται να απέχουν χρόνια από τη δημιουργία εσόδων και EBITDA, απαιτούν διαφορετικές προσεγγίσεις.
Κατά την αποτίμηση μιας επιχείρησης χωρίς έσοδα, απαιτούνται εκτενείς προβλέψεις για την προβολή μελλοντικών πωλήσεων ή κερδών μόλις το προϊόν ή η υπηρεσία διατεθεί στο εμπόριο. Για να εξαγάγουν αυτές τις εκτιμήσεις εσόδων, οι επενδυτές θα πρέπει να εξετάσουν τα ακόλουθα τέσσερα κρίσιμα ερωτήματα:
Τελικά, οι επενδυτές είναι πιο πιθανό να παρέχουν κεφάλαια όταν πειστούν από την αφήγηση του εγχειρήματος. Ενώ οι καθιερωμένες εταιρείες αποτιμώνται συνήθως με βάση τα τρέχοντα κέρδη, οι νεοφυείς επιχειρήσεις αξιολογούνται συχνά με βάση τα προβλεπόμενα μελλοντικά πολλαπλάσια έσοδα, αντανακλώντας τη μοναδική δυναμική των δυνατοτήτων ανάπτυξής τους.
Η αποτίμηση των περισσότερων νεοφυών επιχειρήσεων εξαρτάται από τις μελλοντικές τους δυνατότητες, καθιστώντας την ανάλυση προεξοφλημένων ταμειακών ροών (DCF) ένα κρίσιμο εργαλείο σε αυτή τη διαδικασία. Αυτή η προτιμώμενη μέθοδος DCF περιλαμβάνει την προβολή των ταμειακών ροών που αναμένεται να δημιουργήσει μια εταιρεία στο μέλλον και στη συνέχεια την προεξόφληση αυτών των ταμειακών ροών στην παρούσα αξία τους χρησιμοποιώντας ένα καθορισμένο ποσοστό απόδοσης. Δεδομένου του υψηλού κινδύνου αποτυχίας που σχετίζεται με τις νεοφυείς επιχειρήσεις, συνήθως εφαρμόζεται υψηλότερο προεξοφλητικό επιτόκιο, που αντανακλά την αβεβαιότητα στη δημιουργία βιώσιμων ταμειακών ροών.
Ωστόσο, η ανάλυση DCF έχει τους περιορισμούς της, ιδιαίτερα όταν πρόκειται για την πρόβλεψη των μελλοντικών συνθηκών της αγοράς και τη διατύπωση αξιόπιστων υποθέσεων σχετικά με τους μακροπρόθεσμους ρυθμούς ανάπτυξης. Καθώς οι προβλέψεις εκτείνονται πέρα από μερικά χρόνια, μπορεί συχνά να γίνουν κερδοσκοπικές. Επιπλέον, οι αποτιμήσεις DCF είναι πολύ ευαίσθητες στο χρησιμοποιούμενο προεξοφλητικό επιτόκιο, επομένως απαιτείται προσοχή κατά τη χρήση αυτής της προσέγγισης για νεοφυείς επιχειρήσεις.
Μια εναλλακτική προσέγγιση για την αποτίμηση εκκίνησης είναι η μέθοδος αποτίμησης σταδίου ανάπτυξης, που χρησιμοποιείται συνήθως από επενδυτές αγγέλους και εταιρείες επιχειρηματικού κεφαλαίου. Αυτή η μέθοδος επιτρέπει μια γρήγορη εκτίμηση της αξίας μιας εταιρείας με βάση το στάδιο της εμπορικής της ανάπτυξης. Οι αξίες του «εμπειρικού κανόνα» που ορίζονται από τους επενδυτές αντικατοπτρίζουν συνήθως την ωριμότητα του εγχειρήματος: όσο πιο προηγμένη είναι η εταιρεία στην ανάπτυξή της, τόσο χαμηλότερος είναι ο κίνδυνος και τόσο υψηλότερη είναι η αποτίμησή της.
Ένα τυπικό μοντέλο αποτίμησης ανά στάδιο μπορεί να μοιάζει με αυτό:
250.000 € – 500.000 € Έχει μια συναρπαστική επιχειρηματική ιδέα ή επιχειρηματικό σχέδιο
500.000 € – 1 εκατομμύριο € Έχει μια ισχυρή ομάδα διαχείρισης για να εκτελέσει το σχέδιο
1 εκατομμύριο € – 2 εκατομμύρια € Διαθέτει τελικό προϊόν ή πρωτότυπο τεχνολογίας
2 εκατομμύρια € – 5 εκατομμύρια € Έχει στρατηγικές συμμαχίες ή συνεργάτες ή σημάδια πελατειακής βάσης
€5 εκατ. και άνω Έχει σαφείς ενδείξεις αύξησης εσόδων και προφανή πορεία προς την κερδοφορία
Αυτά τα εύρη αξίας μπορεί να ποικίλλουν ευρέως ανάλογα με τη συγκεκριμένη εταιρεία και την προοπτική του επενδυτή. Οι νεοφυείς επιχειρήσεις με μόνο επιχειρηματικό σχέδιο ενδέχεται να λάβουν τις χαμηλότερες αποτιμήσεις, ενώ αυτές που επιτυγχάνουν σημαντικά αναπτυξιακά ορόσημα μπορούν να αναμένουν ότι θα δουν τις αποτιμήσεις τους να αυξάνονται καθώς αυξάνεται η εμπιστοσύνη των επενδυτών.
Πολλές εταιρείες ιδιωτικών επενδυτικών κεφαλαίων υιοθετούν μια προσέγγιση χρηματοδότησης που βασίζεται σε ορόσημα, απελευθερώνοντας επιπλέον κεφάλαια καθώς η εκκίνηση επιτυγχάνει συγκεκριμένους στόχους. Για παράδειγμα, ο αρχικός γύρος χρηματοδότησης μπορεί να επικεντρωθεί στην κάλυψη των μισθών των εργαζομένων που ασχολούνται με την ανάπτυξη προϊόντων. Μόλις το προϊόν αποδείξει τη βιωσιμότητά του, μπορούν να διατεθούν επόμενοι γύροι χρηματοδότησης για προσπάθειες μαζικής παραγωγής και μάρκετινγκ.
Συνολικά, η κατανόηση αυτών των μεθόδων αποτίμησης και των αντίστοιχων δυνατών και αδυναμιών τους είναι απαραίτητη τόσο για τους επενδυτές όσο και για τους επιχειρηματίες που πλοηγούνται στο τοπίο των startup.
Ο Chris Droussiotis, ένας βετεράνος επενδυτικός τραπεζίτης με πάνω από 30 χρόνια εμπειρίας, έχει εργαστεί σε διάφορες τράπεζες, συμπεριλαμβανομένων των Bank of America Merrill Lynch, CIBC και Mitsubishi. Είναι πρώην Διευθύνων Σύμβουλος και επικεφαλής του Leverage Finance, Private Equity Sponsor Group & Structured Finance Department στη Sumitomo Mitsui Banking Corporation (SMBC), όπου διαχειρίστηκε ένα χαρτοφυλάκιο άνω των 20 δισεκατομμυρίων δολαρίων σε δάνεια μόχλευσης μεγάλης κεφαλαιοποίησης και μεσαίας αγοράς , καθώς και επενδύσεις σε κεφάλαια SPV, CLO και BDC που υποστηρίζονται από δάνεια μόχλευσης και ομόλογα υψηλής απόδοσης.
