* Хр. Христодулу-Волос
В финансовых кругах статус доллара США редко подвергается сомнению, ведь он остается доминирующей резервной валютой и краеугольным камнем мировой торговли и финансов. Тем не менее, устойчивые признаки указывают на то, что доллар может столкнуться с серьезными проблемами в краткосрочной перспективе, возможно, в начале следующего года. Ниже перечислены основные экономические и геополитические причины, которые приводят к такой возможности, и их возможные последствия.
Экономические причины слабости доллара Денежно-кредитная политика и прогноз процентных ставок
Одним из наиболее прямых влияний на стоимость валюты является дифференциал процентных ставок. Если Федеральная резервная система (ФРС) предпримет шаги по смягчению политики, либо путем снижения процентных ставок, либо сигнализируя о более «голубиной» позиции, преимущество доходности долларовых активов будет подорвано, что будет иметь тенденцию ослаблять валюту. Недавний анализ показывает, что рынки все больше игнорируют снижение процентных ставок в США, что оказывает понижательное давление на доллар. В этом смысле сила доллара за последнее десятилетие, возможно, превысила фундаментальные показатели – и по мере нормализации оценок стоимость валюты может скорректироваться. Например, в одном из крупных комментариев инвесторов отмечается: «После успешного десятилетия доллар находится в пределах нашего диапазона справедливой стоимости».
Бюджетный дисбаланс и давление на текущий счет
У США большой бюджетный и торговый дефицит, что в долгосрочной перспективе имеет тенденцию оказывать понижательное давление на валюту. Так называемая дилемма Триффина напоминает нам, что эмитенту глобальной резервной валюты часто необходимо поставлять больше этой валюты, в том числе за счет дефицита, чтобы удовлетворить глобальный спрос, но такой постоянный дисбаланс может вызвать структурную слабость. Кроме того, когда иностранные инвесторы ставят под сомнение устойчивость государственных заимствований или ожидают инфляции или снижения реальной доходности, они могут сократить свои запасы долларовых активов или потребовать более высокой доходности. Такая динамика увеличивает риск для доллара.
Изменение стоимости и движения капитала
США уже много лет наслаждаются притоком капитала. Но по мере того, как глобальные модели роста меняются, а другие валюты или активы становятся более привлекательными, это может ослабить доллар. В комментарии Vanguard, например, отмечается, что «медвежий тренд [доллара] был значительно ускорен… тарифами… с учетом ожиданий, что экономический рост США замедлится в 2025 году».
Короче говоря, если темпы экономического роста в США разочаровывают или иностранные инвесторы ожидают более высоких доходов в других странах, капитал может уйти из долларовых активов, оказывая давление на валюту.
Цены на сырьевые товары и динамика инфляции
Слабый доллар обычно ассоциируется с более высокими ценами на сырьевые товары (многие сырьевые товары номинированы в долларах), что, в свою очередь, может усилить инфляционное давление в США. Но если ФРС будет агрессивно реагировать на инфляцию, это может поставить под угрозу экономический рост, создавая трудный политический компромисс. И наоборот, если инфляция падает и ФРС смягчает политику, разница процентных ставок сокращается. Таким образом, вероятным результатом этого компромисса является ослабление доллара.
Геополитические и структурные барьеры. Сокращение «чрезмерных привилегий» и тенденции дедолларизации.
США уже давно пользуются тем, что экономист Жан Боден однажды назвал «чрезмерными привилегиями» из-за роли доллара в качестве основной резервной валюты. Но со временем другие страны начали активно искать альтернативы – будь то торговые расчеты в других валютах, двусторонние соглашения в обход доллара или диверсификация резервов. По мере постепенного развития этого процесса структурный спрос на доллар может ослабнуть, что будет тормозить стоимость валюты.
Геополитическая неопределенность и доверие к политике
Валюты отражают не только экономику – они также отражают доверие, управление и политическую последовательность. США сталкиваются с усилением внутриполитических разногласий, давлением на независимость ФРС и непредсказуемыми шагами в торговой и внешней политике. Некоторые аналитики интерпретируют недавнюю слабость доллара как признак подрыва уверенности инвесторов в направлении политики США. Другими словами, когда иностранные инвесторы обеспокоены стабильностью политики, они могут уменьшить воздействие долларовых активов, что приведет к снижению обменного курса. Корректировки глобальной цепочки поставок и торговой системы
Мир отходит от ориентированной на США модели цепочки поставок «точно в срок» к более региональным, диверсифицированным цепочкам – отчасти в ответ на COVID-19, соперничество США и Китая и войну в Украине. По мере изменения торговых структур меняются и модели расчета обменного курса, что потенциально снижает косвенный «долларовый налог», который многие экспортеры за пределами США платили в последние десятилетия.
Торговая напряженность, тарифы и ответные меры: краткосрочные последствия
Тарифы и торговая неопределенность иногда могут поддерживать спрос на доллар-убежище во время кризиса, но они также подрывают перспективы роста США и поднимают вопросы о логике торговой политики. Комментарий брокерской фирмы указывает на эскалацию торговой напряженности между США и Китаем как на фактор, способствующий недавнему падению доллара.
Почему начало 2026 года имеет значение?
Объединив все это воедино, можно понять, почему аналитики указывают на начало следующего года как на возможный поворотный момент слабости доллара.
ФРС, похоже, движется к смягчению политики. Когда это начинается, преимущество доходности сокращается, и доллар имеет тенденцию ослабевать. Если экономический рост в США окажется слабее, чем ожидалось (особенно в контексте большого дефицита и замедления глобального роста), экономическое обоснование сильного доллара будет подорвано. Геополитические проблемы могут измениться. По мере того, как глобальные игроки увеличивают использование недолларовых расчетов или диверсифицируют резервы, факторы, которые способствовали ослаблению доллара. Кроме того, оценка: многие наблюдатели отмечают, что доллар, возможно, уже сильно переоценен по отношению к фундаментальным показателям. Это предполагает меньше возможностей для дальнейшего повышения курса и больше возможностей для обесценивания. Наконец, важна поведенческая динамика. Поскольку доллар немного ослабевает, это иногда вызывает самоусиливающуюся тенденцию: ослабление валюта → опасения оттока капитала/стагфляции → дальнейшее ослабление. Эффекты и на что обратить внимание
Для инвесторов, компаний и политиков ослабление доллара имеет далеко идущие последствия.
Цены на сырьевые товары могут вырасти, что усилит инфляционное давление, импорт станет дороже, потребители могут почувствовать ущемление. Развивающиеся рынки могут получить выгоду от смягчения валюты (когда доллар ослабевает, связанное с этим бремя заимствований обычно снижается), но они также сталкиваются с рисками, если движение доллара отражает опасения по поводу глобального роста. Заемщики и держатели американских активов: Ослабленный доллар может сделать обязательства в иностранной валюте более терпимыми для неамериканских эмитентов, но может нанести ущерб американским держателям долларовых активов. Политический риск: если ФРС или Казначейство неправильно интерпретируют сигналы, например слишком долго откладывать смягчение политики или реагировать на инфляцию подавляющим экономический рост образом, падение доллара может быть более интенсивным или более нестабильным. Статус мировой резервной валюты. Медленное, но существенное ослабление доллара поднимает вопросы о его будущей роли. Хотя полный «крах» маловероятен, постепенное ослабление доминирования меняет баланс сил. Предупреждение
Стоит подчеркнуть, что ничто из этого не предполагает немедленных катастрофических результатов. Доллар по-прежнему обладает огромными структурными преимуществами: глубиной рынков, глобальным использованием и привлекательностью убежища. Многие аналитики полагают, что полная потеря статуса резервной валюты маловероятна. Но что вполне правдоподобно и, согласно недавним комментариям, становится все более вероятным, так это то, что доминирование доллара вступит в фазу умеренного обесценивания, большей волатильности и структурного ослабления.
Заключение
Во взаимодействии экономики и геополитики сходятся несколько важных закономерностей: монетарная и фискальная политика США предполагает ослабление поддержки доллара. Глобальная торговля и финансовые системы медленно, но верно диверсифицируются от доллара. Доверие инвесторов к американской политике находится под давлением. Эти данные указывают на возможность того, что доллар начнет более устойчивое обесценивание в начале 2026 года.
Для всех, кто имеет доступ к долларовым активам или чей бизнес зависит от трансграничных потоков, сейчас подходящее время, чтобы рассмотреть риски и, где это возможно, обеспечить стресс-тестирование стратегий в условиях более слабого доллара.
*Доцент кафедры экономики и финансов Университета Неаполиса в Пафосе.
